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不良资产证券化——交易结构设计
时间:2017-07-21 03:58:46
来源:信泽金智库
一、资产服务机构的奖励机制

在优良资产证券化里面,资产服务机构提供资产的相关服务一般来说也是要收取一定的报酬的,根据资产池收益率的整体情况,有的项目里面资产服务机构仅会按照一个固定的费率收取基本服务费,有的项目里面资产服务机构会同时收取基本服务费和超额奖励服务报酬。超额奖励服务报酬是对资产服务机构的一种比较有效的激励机制。不良资产证券化项目中资产池的回收具有较大的不确定性,银行的处置力度和处置方法对资产包的回收可能会有很大的影响,因此一般都会约定资产服务机构有超额奖励服务报酬。在分配顺序上,基本服务费一般放在优先级证券利息之前,而超额奖励报酬一般会放到次级资产支持证券本金偿付完毕之后,在次级资产支持证券的收益达到一定水平后对于剩余收益按照一个固定的比例或者超额累进比例来提取。

需要注意的是,超额奖励服务报酬并不是约定得越高越好,因为要受到银行出表目标的限制,因此超额奖励服务报酬和基本服务费的具体金额或者计算方法需要跟会计师提前做沟通。

二、流动性支持方案

由于资产支持证券的偿付不是跟某一个主体的偿债能力或者整体现金流挂钩,而是与一个资产池的现金流挂钩;资产池的现金流可以做预测,但实际的回款金额和进度可能会与预测的有偏差。不良资产证券化在这一点上特别明显,所以为了保障优先级资产支持证券的利息能够每一期都得到足额的偿付,一般均会采用流动性支持机制,有时甚至在一单项目里同时采用两种流动性支持方案。

流动性支持方案可以大致地分为两类:一类是内部流动性支持,一类是外部流动性支持。

现在采用较多的内部流动性支持方案,是从收款期间收到的资产池的回收款里面截取一定规模的资金(一般相当于下一期或两期信托层面税收、高级费用和优先级资产支持证券利息),存留在信托帐户项下专门设置的流动性储备科目。

不良资产证券化项目中,可能还会引入外部流动性支持机构,在内部流动性储备用尽的情况下进一步对资产池的现金流短缺进行补充。外部流动性支持机构一般由次级投资者担任,评级机构可能会对次级投资者的主体评级有要求;如果次级投资者不具备特定的评级,有可能会被要求在现金流出现短缺之前预存一定金额的资金到信托账户。流动性支持机构就其支付的流动性支持资金获得相应的特别信托受益权。

三、清仓回购

1、清仓回购的概念和意义

清仓回购是指在资产池贷款全部偿还之前由发起机构赎回证券化风险暴露,就是发起机构把转出来的资产池回购回去。银监会要求如果银行要实现出表的话,清仓回购要满足一定的条件,例如:清仓回购不能是发起机构的义务,而只能是发起机构的一项选择权;清仓回购不会免除投资者或信用增级机构本来应该承担的资产池的信用风险;只有资产池的余额或者所发行证券的余额降到百分之十才允许进行清仓回购。

2、不同机构对清仓回购持不同的态度

上图列了不同资产类别、不同类型的发起机构、优良/不良的项目当中对于清仓回购的需求存在一些不同。目前商业银行基本都是以出表为目标,到项目后期资产池质量水平降低了,银行不想增加不良率,所以一般不太希望行使清仓回购选择权。但是消费金融公司和汽车金融公司做证券化可能不是以出表为目标,而是以融资为目标,并且发起机构往往持有全部或大部分次级档资产支持证券,所以希望能够通过清仓回购提前结束项目,甚至可能资产池剩余比例还在10%以上就希望进行清仓回购。

3、不良资产证券化项目中清仓回购条款的运用

为什么要讲清仓回购?在不良资产证券化中有可能在项目到期的时候整个资产池里面还有大量剩余资产没有回收,此时信托应当终止,而剩余资产如何处理呢?清仓回购可以作为一个备选方案,当证券规模降至初始发行规模的10%以后,一般而言优先档已经偿付完毕,可以在一定条件下由发起机构进行清仓回购。但是在有些不良资产证券化项目中并没有设置清仓回购机制,可能是出于几个方面的考虑:一是因为清仓回购一般需要以公允价值回购,而不良资产的公允价值非常难以确定;二是因为清仓回购权利的行使会影响次级投资者的本金和收益的实现,次级投资者可能不希望银行单方面决定进行清仓回购;三是因为发起机构不希望将不良资产回表。因此,是否设置清仓回购安排,以及如何设置,往往要兼顾发起机构的需求和次级投资者的意愿。
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